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　　金融危機塵埃落定，全球經濟中的一些關鍵的趨勢性變化開始日益明顯。其中之一就是全球消費力量開始從美國等少數幾個發(fā)達經濟體向新興經濟體轉移。這種趨勢在危機之前已初露頭角，但危機對發(fā)達經濟和就業(yè)的打擊加速了這一進程。

　　我們發(fā)現，在去年12月危機觸底后，全球零售銷售增速開始超過危機之前。這是低基數上強力反彈的結果，然而，它更多地反映了新興經濟體消費的力量。我們認為，未來幾年這將是一個持續(xù)的主題。

　　在這個變革之中，新興經濟體的中產階級將會成為主要的受益者，而美國中產階級遭到的打擊最嚴重，因為它們在危機前負債過度，其財富在房價下跌中損失最大。

　　美國的消費很可能會長期停滯，我們預測新興經濟體今年的消費增速會達到2.8%，明年會加速到6.5%，顯著高于發(fā)達經濟體，后者今明兩年增長率大約只有0.2%。

　　美日歐的消費暗淡得多。經過去年的暴跌之后，美國今年的零售將會穩(wěn)定下來，在財政刺激和汽車消費回升的帶動下，下半年可能還會有不錯的增長。然而，考慮到疲弱的就業(yè)市場、停滯的真實工資、明年財政刺激的退出，以及家庭部門要繼續(xù)儲蓄以鞏固資產負債這些因素，今年四季度到明年一季度增速只有1%，明年下半年可能只有0.5%。

　　影響消費潛力的主要因素

　　盡管如此，以發(fā)達經濟和新興經濟來區(qū)分其增長潛力還是過于簡單化了。判斷不同國家的消費增長潛力，還要看它的宏觀經濟平衡情況，那些失衡嚴重的國家消費受到的打擊就重。

　　幸運的是，除了中東歐一些國家外，在危機之前的大多數新興國家的宏觀失衡程度很輕，這不僅使得它們有效抵御了危機，而且奠定了未來消費增長的潛力。

　　對消費影響最大的宏觀指標有：

　　家庭儲蓄率。發(fā)達國家間的儲蓄率差異很大。2008年，美、英、澳、日等國儲蓄率相對較低，而德、瑞士、法國、西班牙和瑞典，則儲蓄率很高。新興經濟體的儲蓄率相當高，特別是中國，盡管該國的消費情況是眾所周知的難以精確預測，世界銀行預測它低于GDP的40%。

　　家庭債務。美、英、西班牙的債務相對較高，而法、德、日等國則相對好些。前者的高債務率主要是受前幾年房地產泡沫的推動，一方面居民大量借入抵押貸款，另一方面房價上漲使居民可以通過加按揭來借錢消費。除韓國和幾個東歐小國外，新興經濟體的負債率普遍很低，例如，2008年中國和俄國的家庭負債率僅僅只占其GDP的12.4%和9.7%。

　　就業(yè)情況。日本失業(yè)率今年8月達到了5.7%的歷史紀錄，同時，現金工資連續(xù)14個月出現下降，折成年度下滑率達到4.8%。這不難理解日本的消費持續(xù)下滑。相反，德國的失業(yè)率比去年初還有輕微的減少，政府通過轉移支付支撐了居民的實際收入，加上儲蓄率的下降，支持了消費的增長。

　　哪些行業(yè)機會大

　　絕大多數新興經濟體擁有健康的家庭資產負債表和良好的經濟增長前景，這兩個因素使得其在未來的若干年里占全球消費的比重進一步上升，其速度很可能比過去幾十年都要快。

　　另一個問題是，消費重心逐步向新興經濟體轉移，會導致哪些行業(yè)受益呢？我們認為，這些國家的消費結構將會步發(fā)達國家的后塵，那些和發(fā)達經濟體相比比重較低的消費類別將會以更快的速度增長。

　　娛樂、旅游、餐飲、家具、汽車這些可選消費品將會有更快的增長。例如，中國和印度每百人汽車擁有量不到4臺，而發(fā)達經濟體卻達到了50臺，中國乘用車銷售增長很快，今年已成為全球第一。考慮到如此之低的擁有率，我們認為未來幾年仍會高速增長。

　　通訊、互聯網、PC這些消費方面，新興經濟體也落后發(fā)達國家很多，因此潛力同樣很大。另一個領域是醫(yī)療和教育。新興經濟體政府為醫(yī)療支付的比重遠低于發(fā)達國家。2007年，這些國家GDP的5.3%用于醫(yī)療，其中私人支出占2.7%，公共支出占2.6%。發(fā)達國家的醫(yī)療支出占GDP的11.4%，私人和公共資金分別占4.4%和7%。教育的情況也與之類似。如果這些國家在醫(yī)療和教育上的開支比例達到發(fā)達國家的水平，居民用于其它產品上的開支就會大幅增長。

　　中產階級的興與衰

　　上述分析還支持我們長期堅持的一個觀點，即我們正處于全球中產階級史無前例擴張的黃金時代。新興市場的中產階級增長，映照著許多發(fā)達經濟體中產階級家庭面臨的壓力。

　　這些壓力，最明顯地體現在美國，美國中產階級正受到失業(yè)率上升，房價下挫和高家庭債務的三重打擊。調查顯示，美國中產家庭的負債杠桿率全球最高。2007年，美國中產階級平均債務支付占到家庭收入的20.8%，比低收入和高收入階層的負擔都要重，是真正的夾心層。

　　醫(yī)療開支居高不下。國會預測總醫(yī)療支出占GDP的比例將從目前的15%上升到2035年的31%，到2060年上升到41%。醫(yī)療支出上升并非全部是壞事，但它抑制了家庭購買其它商品的能力，全球可選消費的高速增長將主要由新興經濟體來推動。新興經濟體，特別是金磚四國，將對全球的消費需求產生有力而持久的影響。